Am Montagmorgen, einen Tag nach dem ersten Wahlgang der französischen Parlamentswahlen, stieg der Pariser Börsenindex um drei Prozent. Die Einschätzung der Finanzanalysten? Die Märkte waren beruhigt, als sich abzeichnete, dass die rechtsextreme Partei „Rassemblement National“ nach der zweiten Wahlrunde am kommenden Sonntag, dem 7. Juli, wahrscheinlich keine Regierungsmehrheit erreichen wird. Die Euphorie legte sich jedoch schnell wieder. Am Ende des Tages war der CAC40 nur um ein Prozent gestiegen. „Es gibt keine guten Szenarien, sondern nur Abstufungen von schlechten Szenarien“, erklärte Vincent Juvyns, ein Experte von J.P. Morgan, laut Reuters.
Es gibt eine umfangreiche wissenschaftliche Literatur, die darauf hindeutet, dass die Finanzmärkte wirtschaftliche Trends vorwegnehmen können, indem sie diese in die Kurse von Wertpapieren „einpreisen“. Vereinfacht gesagt: Wenn die Aktienkurse steigen, bedeutet dies, dass Entscheidungsträger und Anleger eine künftige Verbesserung der Konjunktur erwarten. Im Gegenzug wirkt sich eine solche Entwicklung wiederum positiv auf den Kursanstieg aus. Eine solche Situation setzt voraus, dass große wirtschaftliche, technologische – wie beispielsweise die künstliche Intelligenz – oder demografische Entwicklungen mit einer gewissen Genauigkeit vorhergesagt werden, was dank geeigneter Indikatoren tatsächlich möglich ist.
Doch es gibt nach wie vor eine Lücke: Die Anleger scheinen etwas überfordert zu sein, wenn es darum geht, geopolitische Risiken richtig einzuschätzen. Trotz der Vorzeichen neigen sie dazu, erst zu reagieren, wenn diese Risiken tatsächlich eintreten, was unter anderem zu Kursverlusten führt. Beispiele dafür gibt es zuhauf. So haben die Märkte trotz der Umfragen das Votum für den Brexit beim Referendum im Juni 2016 nicht kommen sehen und brachen am nächsten Tag ein. Ende Februar 2022 verlor der Eurostoxx50 in den wenigen Tagen nach dem russischen Angriff auf die Ukraine 16,5 Prozent. Dabei wurde dieser Angriff seit mehreren Wochen von mehreren „ maßgeblichen Quellen “ als sicher angesehen, ohne dass sich dies in den Börsenindizes niederschlug.
Das jüngste Beispiel: die überraschende Ankündigung in Frankreich am Abend des 9. Juni, dem Tag der Europawahlen, dass die Parlamentswahlen um drei Jahre vorverlegt werden sollen. In der folgenden Woche brach der CAC40-Index um fast sieben Prozent ein, und die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen Staatsanleihen (Spread) stieg auf 80 Basispunkte, den höchsten Stand seit 2012 (vor der Auflösung des Parlaments lag sie bei 50 Basispunkten), während der Euro nachgab.
Der Überraschungseffekt – auch im Lager des Präsidenten – und die Befürchtung, dass sich bei den Parlamentswahlen das gleiche Ergebnis wie bei den Europawahlen wiederholen könnte, erklären die „ spontane Reaktion “ der Finanzmärkte. Tatsächlich hätten die seit 2022 instabile politische Lage des Landes und die Verschlechterung seiner wirtschaftlichen Situation bereits seit mehreren Monaten eine Kurskorrektur an den Börsen und eine Ausweitung des OAT-Bund-Spreads rechtfertigen müssen. Am 31. Mai stufte die Ratingagentur S&P zum ersten Mal seit 2013 das Rating für französische Staatsanleihen herab, von AA auf AA- (das gleiche Rating wie die Tschechische Republik oder Estland). Am 19. Juni erhielten Frankreich und sechs weitere EU-Mitgliedstaaten eine Verwarnung der Europäischen Kommission wegen eines zu hohen öffentlichen Defizits (5,3 Prozent des BIP bei einer Rekordverschuldung von über 110 Prozent des BIP).
Doch diese Ankündigungen haben die Märkte kaum beunruhigt, im Gegensatz zur bloßen Ankündigung von vorgezogenen Wahlen. Das politische Risiko kann unterschiedliche Formen und Intensitäten annehmen, was seine Einschätzung erschwert. Nach Angaben des Kreditversicherers Coface waren im Jahr 2024 drei große Trends zu beobachten. In einigen Ländern waren und sind bedeutende politische Veränderungen mit den damit verbundenen Unsicherheiten zu erwarten, und zwar in einem Klima der Feindseligkeit gegenüber den amtierenden Regierungen und des zunehmenden Populismus, wie beispielsweise 2023 in den Niederlanden und in Argentinien. Ein Risiko, das in der EU durch die Ergebnisse der Wahlen vom 9. Juni 2024 bestätigt wurde.
Weltweit sind soziale Unruhen im Zusammenhang mit Inflation, Konjunkturabschwächung und steigenden Zinsen möglich, zumal diese – insbesondere seit der Gesundheitskrise – durch einen Vertrauensverlust gegenüber den politischen Entscheidungsträgern geschürt werden. Schließlich beschleunigt sich in einem Umfeld, das nach wie vor von internationalen Konflikten geprägt ist, die eskalieren könnten (Russland, Naher Osten, Taiwan), „die Neugestaltung der Welt, angetrieben durch die tiefgreifende Infragestellung westlicher Modelle und der Weltordnung“.
Abgesehen von Ländern mit autoritären Regimes, die naturgemäß unvorhersehbar sind, kann sich die Einschätzung des politischen Risikos auf die Durchführung von Wahlen stützen. Laut Coface ist „2024 zweifellos ein Jahr voller Wahlgeschehnisse“. Im Januar wurde die Zahl der Länder, in denen im Laufe des Jahres wichtige Wahlen (Parlaments- oder Präsidentschaftswahlen) stattfinden würden, auf über 70 geschätzt: eine beispiellose Welle, die die Hälfte der Weltbevölkerung (darunter die sieben bevölkerungsreichsten Länder der Welt, zehn europäische und 17 afrikanische Länder) sowie zwei Drittel des weltweiten BIP betrifft. „Die Wahlen werden den populistischen Strömungen die Gelegenheit bieten, über alle fünf Kontinente hinweg zu fegen und damit einen Trend zu verstärken, der bereits seit mehr als zehn Jahren fest verankert ist: die Zunahme sozialer Unruhen und geopolitischer Instabilität.“ Ein Text, der verfasst wurde, bevor der britische Premierminister Rishi Sunak den Termin für die Parlamentswahlen vorverlegte, bevor Emmanuel Macron die französische Nationalversammlung auflöste und bevor in Spanien in Galicien, im Baskenland und in Katalonien vorgezogene Regionalwahlen angekündigt wurden, deren Ergebnisse möglicherweise schwerwiegende Folgen für die politische Einheit des Landes und für seine Wirtschaft haben könnten.
Wahlen fördern zwar die demokratische Meinungsäußerung, doch Coface ist auch der Ansicht, dass unabhängig von der Wahl selbst „Wahlkampfphasen in vielen Teilen der Welt zu massiven Mobilisierungen der Bevölkerung führen können“ und das wirtschaftliche und gesellschaftliche Leben zu stören. Unter diesen Umständen war es kaum verwunderlich, dass der vom Versicherer berechnete globale politische Risikoindikator im Frühjahr 2024 ein historisches Hoch erreichte. Dennoch reagieren die Finanzmarktindizes unbeeindruckt auf diese nachweisbaren Bedrohungen. Trotz eines „Einbruchs“ Mitte April ist der S&P 500 seit Ende Oktober 2023 kontinuierlich gestiegen und hat dabei fast 34 Prozent zugelegt. Der Eurostoxx50 verzeichnete im gleichen Zeitraum einen etwas turbulenteren Verlauf und legte um fast 22 Prozent zu.
Wie lässt sich diese Diskrepanz zwischen dem politischen Risiko und der Marktentwicklung erklären? Der erste Grund ist, dass die Indizes durch starke wirtschaftliche und technologische Faktoren nach oben getrieben werden, die das politische Risiko überwiegen. Ein weiterer günstiger Faktor ist die Tatsache, dass sich das politische Risiko derzeit eher auf ein bestimmtes Land oder ein begrenztes geografisches Gebiet beschränkt. In Europa zeigt zudem die „Meloni-Rechtsprechung“, die auch auf Frankreich anwendbar sein könnte, dass der Rechtsrahmen der EU und die Einheitswährung eine wichtige Rolle dabei spielen, Fehlentwicklungen zu verhindern. In Italien „hat sich die Anspannung schnell gelegt“, meint ein Experte.
Tatsächlich hat sich die Lage in Frankreich – wie bei einer emotionalen Reaktion zu erwarten war – wieder etwas beruhigt. Im Juni platzierte das Finanzministerium problemlos Anleihen im Wert von rund 27,6 Milliarden Euro auf dem Markt: Die Nachfrage war doppelt so hoch. Der Spread gegenüber Deutschland hat sich schrittweise verringert, blieb jedoch über dem Niveau vor der Auflösung (etwa 70 Basispunkte), und der CAC40-Index erholte sich, sodass diese unerwartete Phase der Volatilität gute Kaufgelegenheiten an den französischen Aktienmärkten ermöglichte.
Nach allgemeiner Auffassung sind die US-Präsidentschaftswahlen das politische Ereignis, das im Jahr 2024 am ehesten Auswirkungen auf die weltweiten Finanzmärkte haben dürfte. Allerdings ist die Wahrscheinlichkeit, dass ihr Ergebnis zu Turbulenzen führt, äußerst gering, da diese Wahl sehr „gerahmt“ und vorhersehbar ist. Es treten hauptsächlich die Kandidaten der beiden großen Parteien gegeneinander an, deren Programme schon lange im Voraus bekannt sind, noch bevor sie auf den im Sommer stattfindenden Parteitagen nominiert werden. Die Märkte preisen diese Auswirkungen bereits jetzt ein. Sollte einer der Kandidaten vor oder nach der Wahl ausfallen oder zurücktreten, würde sein Nachfolger (oder seine Nachfolgerin) den wesentlichen Teil oder sogar das gesamte Programm übernehmen. Für die Finanzmärkte ist das kein Grund zur Sorge, ganz im Gegenteil. Wahljahre sind traditionell günstig für den S&P-500-Index, unabhängig davon, wer gewählt wird.
