Luxemburg ist der größte europäische Finanzplatz für die Domizilierung von Investmentfonds mit einem Marktanteil, den die Efama (die europäische Fonds-Lobby) Mitte 2022 auf 26,6 Prozent schätzte, bei einem Gesamtvolumen von fast 5.040 Milliarden Euro. Doch seit mehreren Jahren wird das Großherzogtum von Irland „herausgefordert“, dessen Marktanteil rasch auf 19,2 Prozent gestiegen ist, was etwa 3 650 Milliarden* entspricht. Um sich von der Konkurrenz abzuheben, hat der Finanzplatz stark auf „nachhaltige Fonds“ gesetzt. Diese erfreuen sich großer Beliebtheit, ihr verwaltetes Vermögen in Europa hat sich seit dem Frühjahr 2021 verdoppelt: Gemessen am Wert machen sie mittlerweile mehr als die Hälfte der in Luxemburg domizilierten OGAW-Fonds (OPCVM nach der französischen Abkürzung) aus. Dies geht insbesondere aus der Studie hervor, die von der Luxembourg Sustainable Finance Initiative (LSFI) in Zusammenarbeit mit PWC Luxemburg durchgeführt wurde und deren Ergebnisse am 13. Dezember veröffentlicht wurden.
Ende Juni 2022 belief sich das Gesamtvermögen der Fonds mit OGAW-Status auf 4.090 Milliarden Euro. Davon entfielen 2 200 Milliarden, also etwa 54 Prozent, auf ESG-Fonds, d. h. Fonds, die Umwelt-, Sozial- und Governance-Kriterien erfüllen. Gemessen an der Anzahl der Fonds ist der Anteil geringer (42 Prozent), bleibt aber dennoch hoch. Laut einer am 27. Oktober von Morningstar veröffentlichten Studie belief sich das Gesamtvolumen der ESG-Fonds in Europa auf rund 4.100 Milliarden Euro. Auf dieser Grundlage würde der Anteil Luxemburgs somit bei 53,6 Prozent liegen, was das Land unbestreitbar zum europäischen Marktführer im Bereich der nachhaltigen Finanzen macht.
Die im März 2021 in Kraft getretene Verordnung über die Offenlegung von nachhaltigen Finanzdienstleistungen (SFDR) schreibt vor, ESG-Fonds in zwei Kategorien einzuteilen: solche, die unter Artikel 8 der Verordnung fallen, und solche, die durch Artikel 9 definiert sind. „Aufgrund der weniger strengen Anforderungen von Artikel 8 ist dies die vorherrschende Kategorie.“ In Luxemburg machen diese Fonds 86,8 Prozent aller ESG-Fonds aus (47 Prozent des OGAW-Vermögens), ein Anteil, der mit dem europäischen Durchschnitt vergleichbar ist. Der Marktanteil der Artikel-8-Fonds am europäischen Markt liegt bei 51,4 Prozent.
Die „Artikel-9“-Fonds, die die Spitzenklasse bilden, machen somit nur 13,2 Prozent des Gesamtvolumens der ESG-Fonds in Luxemburg aus, doch dies entspricht immerhin einem Anteil am europäischen Markt für diese Fonds von fast 70 Prozent! Das Großherzogtum ist somit im „Premiumsegment“ der nachhaltigen Fonds vertreten. Es ist jedoch zu beachten, dass sich die Vorschriften rasch ändern könnten und die Verwaltungsgesellschaften dazu veranlassen könnten, ihre Fonds in großem Umfang von Artikel 8 auf Artikel 9 umzuklassifizieren (d’Land, 9.12.2022). Aktien und Anleihen machten zusammen mehr als drei Viertel (genauer gesagt 78 Prozent) der Vermögensallokation der ESG-Fonds aus. Das liegt über dem europäischen Durchschnitt (69,7 Prozent). Der Unterschied liegt vor allem darin, dass luxemburgische ESG-Fonds häufiger in Anleihen investieren: 31 Prozent gegenüber 18,3 Prozent auf europäischer Ebene, wo Unternehmensanleihen mit mehr als der Hälfte der Investitionen im Vordergrund stehen, während ein Viertel in Staatsanleihen fließt. In beiden Fällen dominieren Aktien anteilsmäßig (47 Prozent in Luxemburg). Laut Efama ist ihr Anteil auf europäischer Ebene bei Artikel-9-Fonds (fast 80 Prozent) deutlich höher als bei Artikel-8-Fonds (46 Prozent).
Nahezu das gesamte verwaltete Vermögen der ESG-Fonds in Luxemburg wird aktiv verwaltet. Dabei kommen drei Hauptanlagestrategien zum Einsatz. Fonds, die ein oder mehrere Ausschlusskriterien anwenden, machen mit 55 Prozent der gesamten ESG-OGAW den größten Anteil aus. Davon wenden 27 Prozent bis zu zwei Ausschlusskriterien an, während 21 Prozent bis zu drei Kriterien anwenden, vor allem in den Sektoren Rüstung, Tabak und fossile Energien. Der Studie zufolge ist „der großflächige Einsatz dieser Strategie (…) ein erster Schritt für Vermögensverwalter, die beginnen, sich für Nachhaltigkeit zu engagieren“. Die am zweithäufigsten angewandte Strategie ist das „ESG-Screening“ mit 31 Prozent der Vermögenswerte nachhaltiger Fonds. Dabei werden bei der Auswahl der Wertpapiere ausschließlich ESG-Kriterien herangezogen. Schließlich macht die sogenannte „ESG-Engagement“-Strategie (ESG involvement) nur vierzehn Prozent des Vermögens aus. Dabei handelt es sich um Fonds, die in ihrer ESG-Strategie den Best-in-Class-Ansatz (die Hälfte des verwalteten Vermögens) oder thematische Ansätze (27 Prozent) verfolgen, aber zwei Drittel schließen dennoch mindestens einen Sektor aus ihrem investierbaren Anlageuniversum aus, wobei jeder neunte Fonds bis zu fünf Sektoren ausschließt!
Die Studie stellt jedoch fest, dass „trotz des Mangels an branchenweit anerkannten ESG-Indizes ein wachsendes Interesse an passiven ESG-Anlagen besteht, da Anleger von den niedrigen Kosten, den geringeren Risiken und den Diversifizierungsvorteilen angezogen werden“ und die sicherlich Interesse an „der breiteren Einführung der EU-Referenzindizes zur Klimawende“ haben werden. Mehreren Umfragen zufolge sieht die Zukunft der ESG-Fonds vielversprechend aus. Eine Umfrage des Beratungsunternehmens Cerulli Associates unter Fondsmanagern von Versicherungsgesellschaften ergab, dass 66 Prozent der Befragten in ganz Europa planen, erneuerbare Energien in ihre Fondsangebote aufzunehmen. Der Anteil der ESG-Fonds gemäß Artikel 8 und Artikel 9 dürfte auf allen europäischen Märkten, die von den Untersuchungen von Cerulli abgedeckt werden, weiter steigen.
PWC geht seinerseits davon aus, dass das verwaltete Vermögen der in Luxemburg domizilierten ESG-OGAW-Fonds bis 2026 3.300 Milliarden Euro übersteigen wird, was einer Verdopplung in nur drei Jahren entspricht. Doch das ist noch lange nicht in trockenen Tüchern. Nach den von der Efama im Dezember veröffentlichten Zahlen lag das Fondsvermögen in Europa zum 30. September 2022 um dreizehn Prozent unter dem Stand von Ende 2021 (in Luxemburg um vierzehn Prozent). Das Volumen der OGAW war um 15,2 Prozent zurückgegangen. Allein im dritten Quartal verzeichneten diese „Nettoabflüsse“ in Höhe von rund 123 Milliarden Euro zu verzeichnen, ein seit 2008 nicht mehr gesehener Betrag, wodurch sich die Abflüsse in den ersten neun Monaten auf insgesamt 311 Milliarden beliefen, während das Jahr 2021 ausschließlich positive Mittelzuflüsse in Höhe von insgesamt 795 Milliarden verzeichnet hatte. Die ESG-Fonds verzeichneten insgesamt eine ähnliche Entwicklung mit Nettoabflüssen von 17,5 Milliarden im dritten Quartal, was etwas mehr als vierzehn Prozent der gesamten Abflüsse entspricht.
Je nach ihrer Einstufung verläuft die Entwicklung jedoch sehr unterschiedlich. Bei den Artikel-8-Fonds sind seit Anfang 2022 regelmäßige Abflüsse zu verzeichnen, mit einem kumulierten Minus von 142,4 Milliarden, während sie 2021 nach Inkrafttreten der SFDR – also ebenfalls über einen Zeitraum von neun Monaten – fast 324 Milliarden eingeworben hatten. In diesem etwas bedrückenden Umfeld schneiden die Artikel-9-Fonds gut ab. In neun aufeinanderfolgenden Quartalen waren die „ Net Sales “ stets positiv und beliefen sich 2021 auf 72 Milliarden sowie 2022 auf 32,5 Milliarden. Das ist zwar nur halb so viel, aber in einem insgesamt rückläufigen Markt. In Luxemburg sank das Gesamtvermögen der Fonds zwischen Anfang 2022 und Ende September um vierzehn Prozent, bei negativen „Net Sales“ von 171 Milliarden. Bei den OGAW belief sich der Rückgang aufgrund eines schwachen dritten Quartals sogar auf 17 Prozent.
Die Veröffentlichungen der CSSF lassen keine detaillierte Untersuchung der jüngsten Entwicklung der ESG-Fonds in Luxemburg zu. Man kann davon ausgehen, dass sie eine ähnliche Entwicklung durchlaufen haben wie die von Efama auf europäischer Ebene festgestellte, nämlich eine abnehmende Beliebtheit von Artikel-8-Fonds und ein weiterhin anhaltendes, wenn auch rückläufiges Interesse an Artikel-9-Fonds. Letztere stellen jedoch nur eine Minderheit dar, und die Entwicklung der Rechtsvorschriften könnte ihre Zahl noch weiter verringern.
Vorbehalte gegenüber den ESG-Daten
Dass sich die Studie von LSFI und PwC Luxemburg mit nachhaltigen OGAW befasste, liegt nicht nur an deren Bedeutung im Großherzogtum und in Europa. Es liegt auch daran, dass „die Investmentfondsbranche derzeit der einzige Sektor innerhalb der Finanzindustrie ist, der sich bewerten lässt. Tatsächlich ist dies derzeit der einzige Sektor, der über konsistente und öffentlich zugängliche ESG-Daten verfügt, sowohl historische als auch aktuelle “, schreiben die Autoren des Dokuments und bedauern, dass „&die Versuche, die ESG-Landschaft innerhalb des gesamten Finanzdienstleistungssektors in Luxemburg zu analysieren, durch den Mangel an öffentlich zugänglichen Daten über den Banken- und Versicherungssektor sowie über die alternativen Anlagesektoren (Private Equity, Venture Capital, Immobilien und Infrastruktur)“ “. Die Knappheit öffentlich zugänglicher Daten ist kein luxemburgspezifisches Phänomen, sondern weltweit zu beobachten.
Doch auch wenn Studien zur nachhaltigen Finanzwirtschaft aus diesem Grund dazu neigen, den Fondssektor in den Vordergrund zu stellen – den einzigen Sektor, für den (kostenpflichtige) Daten verfügbar sind –, sind sie dennoch nicht einfach durchzuführen. Tatsächlich „hängen die ESG-Dimensionen und -Daten, die in verschiedenen Studien – darunter auch der von LSFI und PwC durchgeführten – bewertet werden, stark von den einzelnen Datenanbietern ab, die in der Regel die alleinige Kontrolle darüber haben, wie ihre ESG-Daten erhoben und klassifiziert werden“.
*Bei den OGAW steigt der Marktanteil Luxemburgs auf 35 Prozent, aber auch der Irlands legt auf 23,6 Prozent zu. Der Unterschied ist dennoch größer (11,4 Punkte) als bei Betrachtung aller Fonds (7,4 Punkte).
