„Die heutigen Legislativvorschläge sind die ehrgeizigsten, die seit der Einführung der EU-Finanzregulierung vorgelegt wurden.“ Nicht weniger als das. Am 24. Mai sorgte diese eindringliche Erklärung der Irin Mairead McGuinness, Kommissarin für Finanzdienstleistungen, Finanzstabilität und die Kapitalmarktunion, unter Finanzexperten für einige Verwirrung.
Einerseits müssen die von der Europäischen Kommission angekündigten Maßnahmen noch vom Europäischen Parlament und vom Europäischen Rat gebilligt werden und es wird einige Zeit dauern, bis sie in Kraft treten. Andererseits bleibt das als „ehrgeizig und weitreichend“ präsentierte „Paket“ in vielen Punkten recht vage und geht nach allgemeiner Einschätzung nicht so weit, wie man es hätte erwarten können.
Das Hauptanliegen der Kommission sowie der Finanzaufsichtsbehörden auf europäischer, aber auch auf nationaler Ebene ist, dass Privatanleger auf den Kapitalmärkten nicht ausreichend vertreten sind, d. h., dass sie nicht genügend Finanzinstrumente wie Aktien, Anleihen und OGA-Anteile zeichnen.
Obwohl die durchschnittliche Sparquote in der EU – trotz eines jüngsten Abwärtstrends – nach wie vor hoch ist, entscheiden sich Privatpersonen vorrangig für liquide Anlagen mit geringer oder gar keiner Verzinsung. Laut einer Studie des „Observatoire de l’épargne européenne“, die in fünf EU-Ländern (Deutschland, Belgien, Spanien, Frankreich, Italien) durchführte, wurden Ende 2022 46 Prozent des Finanzvermögens auf Giro- und Sparkonten gehalten und nur 25 Prozent in Aktien, Anleihen und Investmentfonds, ein Wert, der deutlich unter dem der Vereinigten Staaten (43 Prozent) liegt.
Diese „ Präferenz für Liquidität “ ist aus makroökonomischer Sicht problematisch, da sie die Finanzierung der EU-Wirtschaft insgesamt durch privates Kapital beeinträchtigt. „Unsere Strategie zielt darauf ab, das Investitionspotenzial von Ersparnissen freizusetzen“, erklärte Mairead McGuinness. Dies ist eines der drei Hauptziele der Kommission in ihrem Aktionsplan 2020 für die Kapitalmarktunion.
Für die derzeitige Situation gibt es mehrere Gründe. Im Durchschnitt weisen die europäischen Haushalte eine mittelmäßige „Finanzkompetenz“ (financial literacy) auf. Sie sind sehr risikoscheu und stehen den Finanzmärkten – insbesondere aufgrund ihrer Volatilität – mit großem Misstrauen gegenüber. Die Kommission ist jedoch auch der Ansicht, dass die Wertentwicklung der ihnen angebotenen Finanzprodukte, insbesondere von Fonds, im Vergleich zu Banksparprodukten unzureichend ist.
„Wenn wir die Beteiligung von Privatanlegern an den Kapitalmärkten stärken wollen, müssen wir dafür sorgen, dass die erwartete Rendite von Anlageprodukten nicht durch unangemessene Kosten beeinträchtigt wird“, erklärte Mitte Mai die Deutsche Verena Ross, Vorsitzende der Europäischen Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde (vor allem bekannt unter ihrem englischen Akronym ESMA).
Es sind mehrere Aspekte zu berücksichtigen. An erster Stelle steht die Rendite des Fonds, die sowohl von den Finanzmärkten (ein nicht beeinflussbarer Faktor) als auch vom Know-how des Vermögensverwalters abhängt. Dieser Faktor ist beeinflussbar, ebenso wie die Verwaltungsgebühren, die die Rendite „aufzehren“ und so die endgültige Performance bestimmen. Um die Performance zu verbessern, muss daher vorrangig an den Kosten angesetzt werden. Anleger sind durchaus bereit zu zahlen, jedoch nicht in übermäßigem Umfang und auf jeden Fall nur, wenn sie genau wissen, wofür sie bezahlen und warum.
Das den Angelsachsen so wichtige Prinzip des „Good Value for Money“ gilt nun in vollem Umfang auch für europäische Anleger. Die Vorsitzende der ESMA unterstreicht dies mit der Feststellung, dass es „angesichts der aktuellen Marktsituation, die durch eine erhöhte Inflation und eine Verschärfung der finanziellen Rahmenbedingungen gekennzeichnet ist, noch wichtiger ist, dass Anleger ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis erhalten“.
Die Stellungnahme der Kommission zum Thema Rückvergütungen wurde mit großer Spannung erwartet. Bei dieser in Kontinentaleuropa – mit Ausnahme der Niederlande – weit verbreiteten Praxis zahlen Vermögensverwalter einen Teil der Provisionen, die sie einnehmen, an die Vertreiber von Finanzprodukten zurück. Dies führt logischerweise dazu, dass die Vertreiber (Banken, Versicherungen und unabhängige Anbieter) ihren Kunden vorrangig jene Produkte anbieten, die ihnen die höchsten Erträge einbringen, die jedoch für die Anleger nicht unbedingt die rentabelsten sind.
Mehrere Studien haben gezeigt, dass die geringe Verbreitung von ETFs bei Privatanlegern in Europa auf diese Praxis zurückzuführen ist. Diese börsennotierten Fonds sind für Vertriebspartner aufgrund ihrer geringen Kosten und der damit verbundenen niedrigen Provisionen, die sie für sie generieren können, unattraktiv.
Das bereits seit Langem bestehende Vorhaben, Rückvergütungen zu verbieten, löste große Besorgnis aus, da es das Geschäftsmodell der Vermögensverwaltungsgesellschaften und der Vertriebsgesellschaften bedrohte und zudem Kunden verunsicherte, die es nicht gewohnt (und zweifellos auch nicht bereit) waren, Beratungsgebühren zu zahlen. Einige große Länder wie Frankreich und Deutschland wehrten sich vehement gegen die Aussicht auf ein mögliches Verbot von Rückvergütungen.
Da die Kommission einigte, dass ein abrupter Stopp problematisch gewesen wäre, machte sie schließlich einen Rückzieher und beschränkte sich wie üblich darauf, von den Vertriebsgesellschaften mehr Transparenz hinsichtlich der Höhe der Rückvergütungen zu fordern, da diese „ Vertriebskosten “ können mitunter bis zu 70 Prozent der Verwaltungskosten der Fonds ausmachen. Um die Kosten transparenter und besser vergleichbar zu machen, wird erwogen, „die Verwendung einer standardisierten Darstellung und Terminologie vorzuschreiben“.
Das Verbot von Rückvergütungen beschränkt sich letztendlich auf den „Verkauf von Finanzprodukten ohne Beratung“ – eine Situation, die Fälle bezeichnet, in denen der Abschluss ausschließlich auf Initiative des Kunden erfolgt, wobei jedoch die Modalitäten und die Häufigkeit nicht näher festgelegt sind. Zahlreiche Fachleute sind der Ansicht, dass dieses Verbot leicht umgangen werden kann.
Zu den im Paket enthaltenen Maßnahmen gehören – wenig überraschend – mehrere Bestimmungen, die darauf abzielen, die Information der Kleinanleger zu verbessern und sie besser vor irreführenden Geschäftspraktiken zu schützen.
Eine bessere Information wird insbesondere dadurch gewährleistet, „dass alle Privatkunden mindestens einmal pro Jahr einen übersichtliche Aufstellung der Wertentwicklung ihres Anlageportfolios erhalten“ sowie durch die Bereitstellung von Daten, die „der wachsenden Präferenz der Anleger für Nachhaltigkeit gerecht werden“.
Im Zusammenhang mit irreführenden Geschäftspraktiken sind insbesondere Influencer im Visier, von denen immer mehr über soziale Netzwerke dazu auffordern, Finanzprodukte zu erwerben. Es wurden zahlreiche Missbräuche festgestellt (siehe „d’Land“ vom 11. Februar 2022). Die Kommission möchte Vorschriften erlassen, damit in der Werbung die Vorteile, aber auch die Risiken der beworbenen Produkte klar, neutral und ausgewogen dargestellt werden. Da sie nicht direkt auf die Influencer einwirken kann, schlägt sie vor, dass die Unternehmen, die sie beschäftigen oder vergüten, im Falle von Problemen als verantwortlich angesehen werden und mit Geldbußen belegt werden, deren Höhe von den nationalen Aufsichtsbehörden festgelegt wird.
Generell werden Finanzintermediäre als voll verantwortlich für die Nutzung – einschließlich des Missbrauchs – ihrer Werbemitteilungen angesehen, insbesondere in den sozialen Medien.
Die Kommission betont die Verpflichtung, „hohe Standards hinsichtlich der beruflichen Qualifikation von Finanzberatern aufrechtzuerhalten“. In diesem Bereich wurden in Europa seit 2010 weitreichende Maßnahmen ergriffen, doch zeigen mehrere Studien, dass nach wie vor Wissenslücken hinsichtlich der Finanzprodukte und der Funktionsweise der sich rasch wandelnden Finanzmärkte bestehen. Auch die „pädagogische Ader“ der Berater muss weiterentwickelt werden.
Zum ersten Mal betont die Kommission jedoch auch die Bedeutung der Finanzkompetenz der Kunden als Voraussetzung dafür, dass diese bessere finanzielle Entscheidungen treffen und sich insbesondere stärker auf den Finanzmärkten engagieren können. Die Mitgliedstaaten werden aufgefordert, nationale Maßnahmen umzusetzen oder zu entwickeln, die darauf abzielen, das Niveau der Finanzkompetenz ihrer Bürger „unabhängig von ihrem Alter, ihrem sozialen Hintergrund und ihrem Bildungsniveau“ zu verbessern. Eine Aufgabe, die im Hinblick auf jüngere Menschen relativ leicht zu bewältigen ist, bei Erwachsenen jedoch in der praktischen Umsetzung schwieriger ist (aus den Land-Berichten vom 27. Mai 2022 und vom 31. März 2023).
Die Kommission hat bereits mitgeteilt, dass nach Ablauf einer Frist von drei Jahren die angekündigten Maßnahmen verschärft werden könnten, sollte sich nach einer Folgenabschätzung des vorgeschlagenen Pakets herausstellen, dass die angestrebten Ziele – nämlich eine stärkere Präsenz der Sparer auf den Finanzmärkten und eine Senkung der Investitionskosten – nicht in ausreichendem Maße erreicht wurden. Nach Ansicht mehrerer Experten zielt diese Ankündigung darauf ab, die Öffentlichkeit auf ein schrittweises Auslaufen der Rückvergütungen vorzubereiten.
Unbegründete Kosten
Am 17. Mai, also eine Woche vor der Veröffentlichung des „Pakets“, hatte die ESMA der Kommission eine Stellungnahme übermittelt, in der sie empfahl, den Begriff der „unangemessenen Kosten“ im Wertpapierrecht zu klären. Eine von der ESMA im Jahr 2021 durchgeführte „Konformitätsprüfung“ hatte Unterschiede in den Vorschriften zur Regelung der Fondskosten auf verschiedenen Märkten aufgezeigt, was nach Ansicht der Aufsichtsbehörde zu Wettbewerbsverzerrungen zum Nachteil der Anleger führt. Dies kann insbesondere dazu führen, dass das Schutzniveau für Anleger je nach Sitz eines Fonds oder eines Fondsverwalters unterschiedlich ist. Eine Harmonisierung der Regelungen würde es ermöglichen, die Anleger besser vor überhöhten Kosten zu schützen. Aus diesem Grund fordert die ESMA Gesetzesänderungen an den OGAW- und AIFM-Richtlinien, deren Texte mittlerweile veraltet sind.
