„Das Gespenst der Deflation“ – so lautete der Titel des Leitartikels der französischen Wirtschaftszeitung „Les Échos“ vom 6. Juni. Wer hätte gedacht, dass eine solche Befürchtung geäußert werden könnte, kaum drei Jahre nachdem Europa einen beispiellosen Inflationshöchststand erlebt hatte? Im Juni 2022 lag die jährliche Inflationsrate in der Eurozone bei 8,6 Prozent – ein seit vierzig Jahren nicht mehr gesehenes Niveau. Im Mai 2025 war sie bereits auf 1,9 Prozent gesunken, was dem Niveau vom Juni 2021 entsprach. Dies ermöglichte es der EZB, am 5. Juni eine weitere Senkung ihrer Leitzinsen anzukündigen, die am 11. Juni in Kraft treten sollte. Mehrere seit Jahresbeginn eingetretene Entwicklungen lassen vermuten, dass die Inflation weiter sinken könnte, was in Wirtschaftskreisen Besorgnis auslöst.
Wie immer war das Tempo des Preisanstiegs im Jahresvergleich nicht in allen Ländern gleich: Deutschland, Belgien, Spanien, Italien und Luxemburg liegen in einer Spanne von 1,7 bis 2,1 Prozent und damit sehr nahe am Durchschnitt. Irland (1,4 Prozent) und vor allem Frankreich (0,7 Prozent) schnitten besser ab, während die Niederlande aus der Reihe tanzten (3,3 Prozent). Im Mai 2024 lag der jährliche Anstieg im Euroraum bei 2,4 Prozent. Obwohl die EZB ihr seit ihrer Gründung unverändert auf zwei Prozent festgelegtes Inflationsziel erreicht und sogar übertroffen hatte, senkte sie ihre Leitzinsen zum achten Mal innerhalb eines Jahres weiter. Im Vergleich zu ihrem Höchststand, der zwischen Ende September 2023 und Anfang Juni 2024 erreicht wurde, haben sie sich halbiert: Der Einlagensatz liegt nun bei zwei Prozent, der Zinssatz für Hauptrefinanzierungsgeschäfte (oder „Refi“) liegt bei 2,15 Prozent und der Tagesgeldsatz sinkt auf 2,4 Prozent – Niveaus, die mit denen vom Herbst 2022 vergleichbar sind.
Dennoch stieß diese erneute Senkung auf Kritik von mehreren Seiten. Nach Ansicht einiger Experten, wie beispielsweise des Finanzfachmanns Marc Fiorentino, kommt die Entscheidung der EZB zu spät. „Wir haben ein Jahr verloren, denn bereits 2024 waren die Anzeichen für eine nachlassende Inflation offensichtlich“, was auf die Stagnation des privaten Konsums (teilweise bedingt durch die moderaten Lohnerhöhungen) und den Rückgang der Energiepreise zurückzuführen sei. Seiner Meinung nach kann die EZB „nicht weiterhin mit ein oder zwei Jahren Verspätung reagieren“. Sie sollte dem Beispiel der Bank of England folgen, die „eine Überprüfung ihres Prognosemodells und ihres Entscheidungsprozesses eingeleitet hat, um die Ursachen ihrer Fehlschläge zu analysieren“. Zudem nahmen die Finanzmärkte die Ankündigung vom 5. Juni nicht positiv auf. Tatsächlich hielt es Christine Lagarde für angebracht, diese mit einer Erklärung zu begleiten, die andeutete, dass diese Lockerung zu den letzten gehören würde. „Bei dem derzeitigen Zinsniveau“, so ihre Einschätzung, „nähern wir uns dem Ende eines geldpolitischen Zyklus, der auf kumulierte Schocks reagierte, darunter Covid-19, der Krieg in der Ukraine und die Energiekrise“.
Für viele Analysten bedeuten die Äußerungen der EZB-Präsidentin jedoch vor allem, dass sie keine dringende Notwendigkeit für eine weitere Zinssenkung sieht. Dennoch könnte sie bereits zu Beginn des Herbstes dazu gezwungen sein, um den erhöhten Risiken einer Deflation – oder genauer gesagt einer Desinflation – entgegenzuwirken. Deflation würde einen Preisrückgang bedeuten, der auf europäischer Ebene sehr unwahrscheinlich ist, auch wenn einzelne Länder davon betroffen sein können: Dies war im Mai 2025 in der Schweiz (außerhalb der EU und der Eurozone) der Fall, wo seit Mai 2024 ein Rückgang um 0,1 Prozent zu verzeichnen war. Die von Donald Trump seit seiner Rückkehr ins Amt verfolgte Politik, die eine Erhöhung der Zölle mit einer Schwächung des Dollars verbindet, wird auf dieser Seite des Atlantiks direkte und indirekte Auswirkungen haben, die alle in Richtung eines Rückgangs der Inflation gehen.
Der Protektionismus der Vereinigten Staaten (auf die 25 Prozent des weltweiten BIP und fast 30 Prozent des weltweiten Konsums entfallen) wird sich auf die Weltkonjunktur und damit auch auf die Auslandsnachfrage im Euroraum auswirken, die 2026 voraussichtlich nur um 1,7 Prozent steigen wird, also doppelt so langsam wie im Jahr 2024. Das BIP der Mitgliedsländer der Eurozone dürfte 2026 nur um ein Prozent wachsen. Die wirtschaftliche Flaute und der Kursrückgang des Dollars dürften sich auch auf den Ölpreis auswirken. Nach einem Rückgang um 13 Prozent in vier Monaten lag der Preis Mitte Juni 2025 bei etwa 67 Dollar pro Barrel; im nächsten Jahr könnte er unter die 60-Dollar-Marke fallen. Für Europa insgesamt führt die Abwertung der US-Währung (um neun Prozent gegenüber dem Euro seit Trumps Rückkehr ins Weiße Haus) zu niedrigeren Importpreisen, da die Hälfte der Einkäufe, einschließlich Öl, in dieser Währung abgewickelt wird.
Eine weitere Nebenwirkung der US-Politik: Chinesische Produkte, für die jenseits des Atlantiks keine Abnehmer mehr zu finden sind, könnten auf den europäischen Markt strömen – und zwar zu Preisen, die noch niedriger sind als die derzeit üblichen. So bereitet sich der Elektroautohersteller BYD, nachdem er Preissenkungen für bestehende Modelle angekündigt hat, nun dabei, in Europa ein Auto für unter 20.000 Euro auf den Markt zu bringen (ein Preis, der noch weiter sinken könnte, da es in China für 10.000 Dollar verkauft wird).
Der „Trump-Schock“ hätte letztendlich eine deflationäre Wirkung auf die europäischen Länder, insbesondere auf die zwanzig Mitglieder der Eurozone, wo die jährliche Preissteigerungsrate im Jahr 2026 auf 1,6 Prozent sinken würde. Ein zu starker und zu schneller Rückgang der Inflation hätte jedoch schädliche Auswirkungen auf das Wachstum, da er eine abwartende Haltung bei Verbrauchern und Unternehmen hervorrufen würde, die darauf warten, dass die Preise weiter sinken, bevor sie kaufen oder investieren – was wiederum zu einem weiteren Preisrückgang führt. Da es der EU schwerfallen würde, sich aus einer Situation „à la Japan“ (durchschnittliches jährliches BIP-Wachstum von nur 0,78 Prozent zwischen 1995 und 2024 und sehr geringe Inflation) allein durch ihre demografische Dynamik oder Produktivitätssteigerungen zu überwinden, könnte die EZB dazu veranlasst werden, ihre Zinsen weiter zu senken, bis auf ein Niveau, das derzeit noch schwer abzuschätzen ist.
Diese Entwicklung setzt die Fed unter Druck. Die US-Notenbank hatte ihre Zinsen bereits im März 2022, vier Monate vor der EZB, angehoben und sie in mehreren Schritten bis Juli 2023 auf eine Spanne von 5,25 bis 5,50 Prozent erhöht – der stärkste Anstieg seit den 1980er Jahren. Doch obwohl das Endniveau höher war als das in der Eurozone erreichte, zeigte sie sich bei Zinssenkungen zurückhaltender als die EZB – abgesehen von zwei Fällen Ende 2024, während ihr europäisches Pendant die Zinsen innerhalb eines Jahres achtmal senkte. Seitdem hat sie die Zinsen in einer Spanne von 4,25 bis 4,50 Prozent gehalten – doppelt so hoch wie in Europa –— was den Zorn von Donald Trump hervorruft, der die EZB immer wieder als Vorbild anführt, da die Inflation in den USA derzeit noch im Zaum gehalten wird (2,3 Prozent im Jahresvergleich). Die Fed begründet ihr Vorgehen mit den Erwartungen steigender Preise in der zweiten Jahreshälfte, wenn sich die Auswirkungen der Zölle und des schwachen Dollars bemerkbar machen werden. Ihre Einschätzung wurde von einer maßgeblichen Stimme bestätigt, nämlich von Elon Musk selbst, der anlässlich seines spektakulären Abgangs „die Katze aus dem Sack ließ“, bevor er seine Aussage wieder zurücknahm. Seiner Ansicht nach ist ein Wiederanstieg der Inflation ab Beginn des Sommers unvermeidlich. Tatsächlich könnte dieser sogar bereits eingetreten sein, da ernsthafte Zweifel an den veröffentlichten Zahlen bestehen. In einem am 5. Juni erschienenen Artikel des Wall Street Journal stellten US-Ökonomen die Zuverlässigkeit der Inflationsdaten in Frage. Tatsächlich leidet das Arbeitsministerium, das den Index veröffentlicht, unter den Folgen massiver Haushaltskürzungen durch das Department of Government Efficiency (DOGE), das bis vor kurzem von Elon Musk geleitet wurde, und der Personalmangel hat seine Fähigkeit eingeschränkt, seine monatliche Erhebung unter den üblichen Bedingungen durchzuführen.
Leichter Rückgang auf dem Immobilienmarkt
Ab Sommer 2022 führten die Zinserhöhungen der EZB und deren Weitergabe durch die Finanzinstitute zu einem Einbruch bei der Vergabe von Immobilienkrediten, über die zwischen 40 und 80 Prozent der Transaktionen in Westeuropa abgewickelt werden. Im Jahr 2024 lagen die jährliche Anzahl der Transaktionen sowie deren Gesamtwert je nach Land um 15 bis 25 Prozent unter dem Niveau von 2021. Seit Mitte 2024 rechneten Käufer mit einem Rückgang der von den Banken praktizierten Zinssätze. Dies war zwar der Fall, jedoch langsamer und weniger stark als erhofft, was den Immobilienmarkt vor allem im Neubau weiterhin bremst. Der Grund für diese Situation, die von potenziellen Käufern – die sich noch gut an die sehr niedrigen Zinsen der Jahre 2017 bis 2021 erinnern – als ungewöhnlich empfunden wird, liegt darin, dass die Hypothekenzinsen in Wirklichkeit nicht an die Leitzinsen der EZB gekoppelt sind, bei denen es sich um „ kurzfristige Zinsen “, sondern an die „ langfristigen Zinsen “ mit dem Zinssatz für zehnjährige Staatsanleihen als Referenz. Diese bleiben jedoch hoch und tendieren sogar dazu, weiter zu steigen.
