Diesmal ist es ernst. Der seit mehreren Jahren angekündigte, aber nie wirklich eingetretene Inflationsanstieg ist nun Realität. Die Verbraucher spüren dies deutlich beim Einkaufen, an der Tankstelle und beim Blick auf ihre Rechnungen. Die OECD hat sich in der jüngsten Ausgabe ihres am 21. September veröffentlichten Wirtschaftsausblicks schließlich dazu geäußert. Nach Angaben der in Paris ansässigen Organisation wird sich der Preisanstieg, auch wenn er moderat bleibt, bereits in diesem Jahr und im Jahr 2022 „dennoch auf einem Niveau einpendeln, das über den vor der Pandemie beobachteten Raten liegt“. Angesichts dessen nehmen die Zentralbanken weiterhin eine abwartende Haltung ein, da eine Anhebung ihrer Leitzinsen schädliche Auswirkungen auf die globale Finanzwelt haben könnte.
Nach mehreren Warnsignalen in den letzten Jahren wird die Inflation (gemessen am Anstieg der Verbraucherpreise) seit mehreren Monaten durch steigende Rohstoffpreise, die kräftige Erholung der Verbrauchernachfrage bei einem stark angespannten Angebot sowie durch den Preisaufholprozess in bestimmten Sektoren nach den Rückgängen in den ersten Monaten der Pandemie. In den G20-Ländern, die 2020 eine durchschnittliche Inflationsrate von 2,7 Prozent verzeichneten, liegen die Prognosen für 2021 und 2022 bei 3,7 bzw. 3,9 Prozent. Sie wurden seit der letzten Ausgabe der Wirtschaftsprognosen im Mai 2021 nach oben korrigiert. Das allgemeine Preisniveau wurde stark durch die gestiegenen Transportkosten und Rohstoffpreise beeinflusst, die „ den größten Teil des Inflationsanstiegs im vergangenen Jahr erklären und wahrscheinlich noch einen Großteil des Jahres 2022 anhalten werden“. Hinzu kommen könnten „ein stärker als erwartet ausfallender Nachholbedarf der Verbraucher“ sowie eine längere Zeitspanne, „bis die Versorgungsengpässe überwunden sind“.
Die OECD macht jedoch zwei Vorbehalte geltend. Zum einen sind die Länder sehr ungleichmäßig betroffen: Die für 2021 prognostizierte Inflationsrate liegt deutlich über derjenigen von 2020 in den Vereinigten Staaten, Kanada, im Vereinigten Königreich und in einigen Schwellenländern deutlich höher als im Jahr 2020, doch in vielen anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften, insbesondere in Europa (im Euroraum dürfte sie bei 2,1 Prozent liegen) und in Asien, bleibt der Preisanstieg moderat. Andererseits bleibt die Kerninflation – die sich aus den Preisen ohne Lebensmittel und Energie ergibt – vor allem in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften auf einem Niveau, das mit dem vor der Pandemie beobachteten vergleichbar ist. In diesen Volkswirtschaften wurden dennoch Preisanstiege in den Sektoren langlebiger Güter wie der Automobilbranche verzeichnet, wo die Nachfrage das Angebot übersteigt, aber auch in bestimmten Dienstleistungsbereichen, die eine physische Präsenz erfordern.
Die OECD räumt jedoch ein, dass die Prognosen aufgrund zweier Faktoren, die zu den bereits genannten hinzukommen, nach oben korrigiert werden könnten. Der erste betrifft die Inflationserwartungen, „die nach wie vor fest verankert sind“. Diese haben einen wohlbekannten sich selbst erfüllenden Effekt: Es reicht bereits aus, dass die Wirtschaftsakteure an ein Wiederaufflammen der Inflation glauben, damit sie Verhaltensweisen an den Tag legen (beispielsweise vorweggenommene Nachfrage), die den Preisanstieg geradezu beschleunigen. Der zweite Faktor betrifft die Personalkosten, die bei weitem den größten Anteil an den Produktionskosten ausmachen: je nach Branche 50 bis 80 Prozent der Wertschöpfung. Der Anstieg der Löhne und Gehälter war in den letzten Jahren sehr moderat, sehr zum Leidwesen der Gewerkschaften. Doch das könnte sich schnell ändern. Die Lohnforderungen werden natürlich durch den Anstieg der Verbraucherpreise angeheizt, der die Kaufkraft schmälert. Sie werden auch eine Folge der Personalbeschaffungsprobleme sein, mit denen bestimmte Branchen zu kämpfen haben. Dem Bericht zufolge „sind bereits jetzt deutliche Lohnerhöhungen in einigen der wieder angelaufenen Branchen zu beobachten, die eine physische Anwesenheit erfordern, insbesondere in den Bereichen Freizeit und Beherbergung“. Anzeichen für einen Arbeitskräftemangel sind auch in Nordamerika und Europa aufgetreten, was vor allem kleine Unternehmen und Branchen belastet, die auf Saison- oder Grenzgängerkräfte angewiesen sind.
Bis zum Beginn des Sommers neigten die Zentralbanken – wie schon seit Jahren – dazu, den Anstieg der Inflation als einmalig und vorübergehend zu betrachten. Die Zahlen gaben ihnen Recht: So stiegen die Preise im Euroraum im Jahr 2020 nur um 0,3 Prozent. Im Vereinigten Königreich und in den Vereinigten Staaten stiegen sie im vergangenen Jahr um 0,9 bzw. 1,2 Prozent, während sie in Japan unverändert blieben. Zahlreiche Anzeichen deuten jedoch darauf hin, dass die Zentralbanken ihre Einschätzung der Lage gerade revidieren, insbesondere in den USA, wo der Preisanstieg im Jahresvergleich im Sommer auf über fünf Prozent geklettert ist. Die OECD hütet sich jedoch davor, ihnen konkrete Ratschläge für den Ausstieg aus der seit 2015 geltenden akkommodierenden Geldpolitik zu geben, und vertritt mit vielen Umschweifen die Ansicht, dass „ klare Leitlinien hinsichtlich des Zeitraums, in dem eine mögliche Überschreitung der Inflationszielwerte toleriert wird, sowie hinsichtlich ihres Ausmaßes und der Bedingungen, unter denen der Zeitplan und die Abfolge der Maßnahmen zur Normalisierung der Geldpolitik letztendlich festgelegt werden “.
Am 22. September beschloss der Geldpolitische Ausschuss der Fed, noch etwas abzuwarten, bevor er eine schrittweise Reduzierung seiner monatlichen Ankäufe von Staatsanleihen im Wert von 80 Milliarden Dollar und von hypothekenbesicherten Wertpapieren im Wert von 40 Milliarden Dollar ankündigt, eine Maßnahme, die seit März 2020 in Kraft ist. Die Einstellung dieser Maßnahme, die frühestens im November oder sogar erst im Dezember 2021 beginnen könnte, würde sich über mehrere Monate erstrecken und den ersten Schritt in Richtung einer Anhebung der Leitzinsen darstellen, die jedoch wohl nicht vor einem Jahr erfolgen würde. Die abwartende Haltung der Fed lässt sich auch durch die Befürchtungen einer möglichen Wachstumsverlangsamung in China erklären, die durch die Überschuldungskrise im Immobiliensektor ausgelöst wird. Ein Rückgang der chinesischen Nachfrage würde zwar den Inflationsdruck mindern, aber auch die US-Exporte belasten und damit den Zeitpunkt für den Ausstieg der Fed aus ihren außerordentlichen Konjunkturmaßnahmen hinauszögern.
Anfang September kündigte EZB-Präsidentin Christine Lagarde in Europa an, dass die nächsten wichtigen Entscheidungen der EZB auf Dezember verschoben würden. Sie kündigte eine geringfügige „Neukalibrierung“ der Anleihekäufe im Rahmen des Pandemie-Notfallprogramms(PEPP) an, hütete sich jedoch davor, eine Änderung der Leitzinsen anzusprechen, die Experten nicht vor 2024 erwarten! Auch vom „Tapering“, also einer Reduzierung der Anleihekäufe, sprach sie nicht, da dies – selbst in sehr begrenztem Umfang – zu erheblichen Turbulenzen führen könnte. Auf makroökonomischer Ebene würde dies zu einer Verringerung der Geldschöpfung und zu einem Anstieg der Zinssätze führen, was erhebliche Auswirkungen auf die Finanzmärkte hätte. Am Dienstag hat Christine Lagarde beim EZB-Forum vorsichtig daran erinnert, dass das Inflationsziel von zwei Prozent nachhaltig erreicht werden muss, bevor an den Zinsen gerührt wird.
Am stärksten betroffen wäre der Anleihemarkt, da die Kurse der im Umlauf befindlichen Wertpapiere sinken würden und deren Rendite an Attraktivität verlieren würde. Der Zinsanstieg könnte einen „Anleihecrash“ auslösen (der letzte liegt bereits im Jahr 1994 zurück). Anfang Januar, als die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe (ein wichtiger Indikator) bei 1,13 Prozent lag, schätzte ein Experte der Schweizer Bank Mirabaud, der einen baldigen Anstieg prognostizierte, dass ab 1,50 Prozent „das Thema des Anleihecrashs wieder auf den Tisch kommen würde“. Im März stieg sie jedoch bis auf 1,74 Prozent, ohne dass dies nennenswerte Auswirkungen hatte, bevor sie wieder sank. Seit Anfang August, als er unter die Marke von 1,18 Prozent gefallen war, stieg er jedoch aufgrund der im Laufe des Sommers wieder aufgeflammten Inflationserwartungen kontinuierlich an und erreichte Ende September 1,55 Prozent.
Auch die Aktienmärkte würden einen Schock erleiden, dessen Ausmaß schwer einzuschätzen ist: Der Preisanstieg zehrt die Veräußerungsgewinne auf, und der Zinsanstieg benachteiligt Unternehmen, die investieren wollen. Die Aktienmärkte haben Inflation übrigens noch nie gemocht. Während der „Trente Glorieuses“, einer Phase starken Wachstums, die von einem anhaltenden Preisanstieg begleitet war, zeigten die Börsen keine besonders gute Performance. Der Dow Jones hatte im März 1956 die 500-Punkte-Marke überschritten. Es dauerte 16½ Jahre (bis November 1972), bis er die 1.000-Punkte-Marke überschritt. Erst Ende der 1980er Jahre, mit der Eindämmung der Inflation in den Industrieländern, begann das goldene Zeitalter der Aktienmärkte. Zu Beginn des Herbstes 2021 befürchten sie vor allem, dass der langfristige Aufwärtstrend der Energiepreise (insbesondere Öl und Gas) das Wirtschaftswachstum in den Industrieländern im Winter beeinträchtigen könnte. Christopher Dembik von der Saxo Bank meint: „Es besteht ein hohes Risiko, dass der anhaltende Anstieg der Rohstoffpreise zu einem Rückgang an den Aktienmärkten führt.“
Rohstoffe und Seeverkehr
Im Juli und August 2021 lagen die weltweiten Rohstoffpreise um etwa 55 Prozent über dem Niveau vom Sommer 2020. Die Ölpreise haben wieder ihr Niveau vor der Pandemie erreicht, die Metallpreise sind aufgrund der kräftigen Konjunkturerholung (insbesondere in China) in die Höhe geschossen, und die weltweiten Lebensmittelpreise erreichten ihren höchsten Stand seit zehn Jahren, da zur starken Nachfrage noch Produktionsstörungen aufgrund derWetterbedingungen in einigen großen Lebensmittel exportierenden Volkswirtschaften.
Zudem lagen die Preise für den Seetransport Anfang September zwei- bis dreimal so hoch wie ein Jahr zuvor, was auf die starke Nachfrage nach Konsumgütern und logistische Probleme zurückzuführen war: Mangel an verfügbaren Containern und Schiffen sowie Probleme beim Hafenbetrieb. Die Verteuerung der Rohstoffe und der Seefracht ist die Hauptursache für den im Jahr 2021 beobachteten Preisanstieg, „wobei diese Auswirkungen wahrscheinlich von Dauer sein werden“, so die OECD.
