Es ist nicht das erste Mal, dass der IWF auf den Schuldenberg hinweist, den öffentliche Einrichtungen, private Unternehmen und private Haushalte angehäuft haben. Ende 2021 erreichte sie die kolossale Summe von 226 000 Milliarden Dollar, was 256 Prozent des weltweiten BIP entspricht. Doch diesmal läutet die Alarmglocke lauter als sonst, denn im Jahr 2020 verzeichnete die weltweite Verschuldung den stärksten Anstieg seit fünfzig Jahren. Die Staatsverschuldung macht nun fast vierzig Prozent davon aus – ein Anteil, der seit Mitte der 60er Jahre nicht mehr erreicht wurde. Ihr Anstieg in den letzten fünfzehn Jahren ist weitgehend auf die beiden großen Krisen zurückzuführen, mit denen die Staaten konfrontiert waren, nämlich die weltweite Finanzkrise von 2007–2008 und anschließend die Covid-19-Pandemie.
In einem am 18. April veröffentlichten Dokument zeigt sich der IWF vor allem besorgt über die private Verschuldung, deren Anteil am weltweiten BIP im Jahr 2020 um dreizehn Prozentpunkte von 143 auf 156 Prozent gestiegen ist, während die Staatsverschuldung nur um fünfzehn Prozentpunkte zugenommen hat. Die Gesundheitskrise hat eine Entwicklung beschleunigt, die bereits vor März 2020 Anlass zur Sorge gab, da die Verschuldung durch die seit der Finanzkrise von 2008 herrschenden günstigen finanziellen Rahmenbedingungen angeheizt wurde. „ Den Staaten ist es gelungen, den wirtschaftlichen Schock der Pandemie abzufedern, indem sie den von der Krise betroffenen Haushalten und Unternehmen über Kreditgarantien, günstige Kredite und Moratorien für Zinszahlungen reichlich Liquidität zur Verfügung stellten “, heißt es im Bericht des IWF. Diese Maßnahmen haben die öffentlichen Defizite vergrößert und gleichzeitig „zu einem sprunghaften Anstieg der privaten Verschuldung geführt“.
Nach Ansicht des IWF ist die Lage aufgrund des Zinsanstiegs nicht mehr tragbar. Die Auswirkungen auf die Wirtschaftsakteure werden in den kommenden drei Jahren zu einer Verlangsamung des Aufschwungs führen: Im Durchschnitt könnte sich dies in den Industrieländern in einem jährlichen Rückgang des BIP um 0,9 Prozent und in den Schwellenländern sogar um 1,3 Prozent niederschlagen. Letztere werden vor allem durch die Verschuldung der privaten Haushalte beeinträchtigt, die in einigen Ländern wie Südafrika und insbesondere in China stark angestiegen ist; China ist dabei besonders anfällig, da dort die Verschuldung der Haushalte mit niedrigem Einkommen am stärksten zugenommen hat. In den Industrieländern haben sich die Schulden der privaten Haushalte in den USA und im Vereinigten Königreich ebenfalls erhöht. Weltweit stieg sie jedoch „ nur “ um 3,5 Prozentpunkte des BIP, von 54,5 auf 58 Prozent, während die Unternehmensverschuldung um 9,5 Punkte von 88,5 auf 98 Prozent sprang!
Hier decken sich die Befürchtungen des IWF mit denen, die im am 29. März veröffentlichten OECD-Bericht mit dem Titel „Die Finanzierung von KMU und Unternehmern 2022“ geäußert wurden. Die Kreditvergabe an kleine und mittlere Unternehmen hat im ersten Jahr der Pandemie deutlich zugenommen. So stieg der durchschnittliche Kreditbestand um 4,9 Prozent, gegenüber einem Durchschnitt von 1,2 Prozent in den fünf vorangegangenen Jahren. Wie immer innerhalb der OECD bestehen erhebliche Unterschiede zwischen den 38 untersuchten Ländern. In vier großen Ländern (Brasilien, USA, Frankreich, Vereinigtes Königreich) lag der Anstieg zwischen zwanzig und dreißig Prozent. In Belgien und Italien fiel der Anstieg sehr gering aus, während dreizehn Länder, darunter Irland, Mexiko, die Niederlande, Südafrika und Indonesien, einen Rückgang verzeichneten. Die Zinssätze wurden dank der expansiven Geldpolitik der Zentralbanken auf ein historisches Tief gedrückt, was dazu führte, dass in den meisten untersuchten Volkswirtschaften durch beispiellose Stützungsmaßnahmen eine Welle von Insolvenzen verhindert werden konnte: So sank die Zahl der Insolvenzen im Jahr 2020 in den Ländern des „Tableau de bord“ um 11,7 Prozent.
Für den Australier Mathias Cormann, Generalsekretär der OECD, haben die Unterstützungsmaßnahmen für KMU jedoch auch zu einer sehr hohen Verschuldung geführt, die in einem Nachkrisenkontext – geprägt durch die schrittweise Aufhebung der Unterstützungsmaßnahmen, dem Wiederanstieg der Inflation und vor allem dem Anstieg der Zinssätze, was es wahrscheinlich macht, dass die Zahl der Insolvenzen und Zahlungsunfähigkeiten wieder zunehmen wird. Dabei bilden die KMU in allen Ländern den Großteil des wirtschaftlichen Gefüges. Sie spielen eine wichtige Rolle bei der Schaffung von Arbeitsplätzen : Eine in Frankreich veröffentlichte Studie hat gezeigt, dass sie Netto-Arbeitsplätze schaffen, während Großunternehmen welche abgebaut haben. Zudem verfügen sie laut OECD über „die Fähigkeit, in vollem Umfang zum ökologischen Wandel und zur Energiesicherheit beizutragen“.
Unter diesen Umständen könnte eine Einstellung oder Reduzierung ihrer Investitionen aufgrund einer übermäßigen Verschuldung verheerende Folgen haben. Kurzfristig hält es die OECD für unerlässlich, dass im Rahmen der Konjunkturprogramme nach der Krise weiterhin gezielte Hilfe für lebensfähige KMU geleistet wird, die diese in der derzeitigen turbulenten Zeit – angesichts des Krieges in der Ukraine und der daraus resultierenden humanitären und wirtschaftlichen Krise – benötigen. Zudem sollten Maßnahmen zur Stützung der Zahlungsfähigkeit ausgeweitet werden, wie beispielsweise der Europäische Fonds für strategische Investitionen (EFSI), der 2015 in der EU im Rahmen des Juncker-Plans eingerichtet wurde. Langfristig besteht die größte Herausforderung darin, die „Widerstandsfähigkeit“ dieser Unternehmen zu stärken, indem ihnen Zugang zu „einem breiteren Spektrum an Finanzierungsinstrumenten“ gewährt wird. Diese finanzielle Diversifizierung ihrer Ressourcen, „die mittlerweile unerlässlich ist“, soll es ihnen ermöglichen, weiterhin zu investieren, ohne ihre Verschuldung zu erhöhen, und diese sogar abzubauen. Es geht also eindeutig darum, ihr Eigenkapital zu stärken – ein Ziel, das umso wichtiger ist, als KMU als unterkapitalisiert gelten. Wie lässt sich dies erreichen?
Der OECD-Bericht äußert sich zu diesem Thema nicht sehr konkret und erwähnt durcheinander „die Nutzung von asset-backed Finanzierungen, Risikokapital und alternativen Online-Finanzierungen durch KMU“, Lösungen, die „bereits vor der Krise erste Erfolge gezeigt hatten“. Seltsamerweise erwähnt das Dokument den Zugang zu den Finanzmärkten nicht, obwohl die Europäische Kommission bereits im Mai 2018 vorgeschlagen hatte, Vorschriften zu erlassen, die den Börsengang von KMU erleichtern, da „&dies diesen Unternehmen durch eine geringere Abhängigkeit von Bankfinanzierungen, eine größere Vielfalt an Investoren und einen leichteren Zugang zu zusätzlichem Eigenkapital einen bedeutenden Impuls geben kann“. Diese Vorschläge wurden im März 2019 vom Europäischen Parlament gebilligt, wodurch die Erweiterung der Finanzierungsquellen in den Mittelpunkt der Kapitalmarktunion (KMU) gerückt wurde.
Die Kommission räumt jedoch andererseits ein, dass die europäischen Finanzmärkte für KMU „derzeit Schwierigkeiten haben, neue Emittenten anzuziehen“. Die beiden wichtigsten Marktbetreiber in der EU, nämlich Euronext (Börsen in Paris, Brüssel, Amsterdam, Lissabon, Oslo, Dublin und Mailand) und die Deutsche Börse (Börsen in Frankfurt, Luxemburg, Prag, Zürich und Madrid), haben in den letzten dreißig Jahren zahlreiche Initiativen ins Leben gerufen, um KMU den Zugang zu den Finanzmärkten zu erleichtern – allerdings mit gemischtem Erfolg. So hat Euronext „Euronext Growth“ und „Euronext Access“ ins Leben gerufen, zwei organisierte Märkte, die zusammen weniger als 800 Unternehmen umfassen – eine verschwindend geringe Zahl im Vergleich zur Anzahl der in Frage kommenden KMU in den verschiedenen Ländern, die der Betreiber abdeckt. Selbst wenn man davon ausgeht, dass sich auf dem Hauptmarkt mit seinen 1.200 Emittenten eine gewisse Anzahl von KMU befindet, würde man nach den eigenen Zahlen von Euronext die Gesamtzahl von 1.500 Unternehmen nicht überschreiten, mit einer kumulierten Marktkapitalisierung von 254 Milliarden Euro – weniger als vier Prozent der Gesamtsumme.
Es ist ebenfalls illusorisch, auf alternative Finanzierungsmöglichkeiten wie Crowdfunding zu setzen. In Frankreich sind die eingeworbenen Mittel laut einer von der Unternehmensberatung Mazars veröffentlichten Studie im Jahr 2021 stark gestiegen und erreichten fast 2 Milliarden Euro, was einem Anstieg von mehr als 80 Prozent innerhalb eines Jahres entspricht. Dabei handelt es sich jedoch hauptsächlich (zu 84 Prozent) um Fremdkapital. Das „Equity-Crowdfunding“ macht nur 103,5 Millionen Euro (5,5 Prozent) aus, wovon mehr als die Hälfte auf den Umwelt- und Erneuerbare-Energien-Sektor entfällt. In Frankreich lässt sich dasselbe Phänomen im Bereich des Risikokapitals beobachten, das angesichts des Bedarfs nach wie vor unzureichend ist. Im Jahr 2021 investierten Spezialfonds 18 Milliarden Euro in rund 1.800 Unternehmen, was einem irreführenden Durchschnitt von zehn Millionen pro Projekt entspricht, da in Wirklichkeit vier von zehn Projekten die Millionengrenze nicht überschreiten. Etwa vierzig Prozent der Mittel flossen in zwei Sektoren, das Gesundheitswesen und die Digitalbranche, auf die auch vierzig Prozent der Begünstigten entfallen. Diese Finanzierungen lassen sich mit den Investitionen vergleichen, die von Nicht-Finanzunternehmen im Jahr 2019 (dem letzten vollen Jahr vor der Gesundheitskrise) getätigt wurden und sich auf rund 320 Milliarden Euro beliefen. Letztendlich sind KMU nach wie vor stark von Bankkrediten abhängig, und der Weg zur Diversifizierung ihrer Finanzierungsquellen ist noch lang.
Als Gegenleistung für die Ende 1944 getroffene Entscheidung, den IWF in Washington anzusiedeln, sollte das Amt des Generaldirektors nach einer ungeschriebenen Regel an einen Europäer fallen. Vor DSK hatten drei Franzosen dieses Amt inne: Pierre-Paul Schweitzer (1963–1973), Jacques de Larosière (1978–1987) und Michel Camdessus (1987–2000) für eine Gesamtamtszeit von fast 32 Jahren. Die Ernennung von DSK, die Nicolas Sarkozy kurz nach seiner Wahl vorgeschlagen hatte, hatte für Überraschung gesorgt: Obwohl er über ein hervorragendes Profil verfügte (mehrsprachig, renommierter Wirtschaftsprofessor, ehemaliger Finanzminister), war der Kandidat zugleich ein Mann der Linken und somit ein politischer Gegner – den man vielleicht aus dem Weg räumen wollte. Um den durch sein Verhalten entstandenen Makel zu beseitigen, sorgte Nicolas Sarkozy rasch dafür, dass eine andere französische Persönlichkeit seine Nachfolge antrat. Insgesamt standen zwischen 1944 und 2019 Franzosen 43 Jahre lang an der Spitze der Institution.
Schuldenrestrukturierung
Nach Angaben des IWF könnte eine rasche Straffung der Geldpolitik in einigen Ländern zu erheblichen Turbulenzen führen, wo die Gefahr einer Insolvenzwelle besteht – nicht nur in den von der Pandemie besonders betroffenen Sektoren, sondern durch Ansteckungseffekte auch in der gesamten Wirtschaft. Um die Insolvenz gefährdeter Unternehmen zu verhindern, könnten die Behörden den Finanzsektor dazu anregen, die Schulden umzustrukturieren, beispielsweise durch die Verlängerung von Laufzeiten oder durch eine „Senkung“ der Zinssätze. Diese Maßnahmen könnten auf Haushalte ausgeweitet werden, bei denen die Schuldenlast ein Hindernis für den Konsum darstellt, obwohl gerade die einkommensschwächsten Haushalte am ehesten dazu neigen, ihr Einkommen auszugeben. Nach Ansicht des IWF „sollten diese Programme so konzipiert werden, dass das moralische Risiko so weit wie möglich reduziert wird“, vor allem bei KMU, wo eine übermäßige Unterstützung nicht lebensfähiger Wirtschaftsakteure eine rasche Umverteilung von Kapital und Arbeitskräften hin zu den produktivsten Unternehmen verhindern würde.
Am 6. Mai 2011, acht Tage bevor ihm die skandalöse Affäre im New Yorker Sofitel den Posten kostete, wurde Dominique Strauss-Kahn von Joseph Stiglitz, dem einflussreichen Nobelpreisträger für Wirtschaftswissenschaften von 2001, ausdrücklich gewürdigt. Laut Stiglitz „scheint sich vorsichtig ein neuer IWF herausgebildet zu haben“ unter der Leitung des Franzosen entstanden zu sein, wobei die jährliche Frühjahrstagung „die Bemühungen des Fonds widerspiegelte, sich von seiner eigenen Doktrin in Bezug auf Kapitalkontrollen und die Flexibilität des Arbeitsmarktes zu distanzieren“. In seiner Rede am 16. April anlässlich der IMF Spring Meetings hatte DSK tatsächlich den Schwerpunkt auf soziale Themen gelegt. Einige Tage zuvor hatte er vor der Brookings Institution (einem der Demokratischen Partei nahestehenden amerikanischen Think Tank) hatte er zu „pragmatischen“ Maßnahmen gegen die Arbeitslosigkeit aufgerufen, die über den Gegensatz „zwischen Flexibilität und Rigidität auf dem Arbeitsmarkt“ hinausgehen. Er erinnerte daran, dass weltweit damals mehr als 200 Millionen Menschen auf Arbeitssuche waren, und betonte, dass „Wachstum allein nicht ausreicht“. Und während er sich für „angemessene Arbeitslosenunterstützung“ einsetzte, betonte er die Notwendigkeit, diese durch strukturelle Maßnahmen zu ergänzen: „ in Verbindung mit Abschlüssen und Weiterbildung – was für junge Menschen und Geringqualifizierte unverzichtbar ist – können sie Arbeitslosen helfen, sich an eine sich wandelnde Wirtschaft anzupassen “. Für den Mann, den Joseph Stiglitz damals als „ klugen Führer “ bezeichnete, gehört die Beschäftigung zu den Faktoren für „ wirtschaftliche Stabilität, Wohlstand, politische Stabilität und Frieden, und deshalb steht sie im Mittelpunkt des Mandats des IWF “. Aussagen, die damals aus dem Mund des IWF-Generaldirektors als provokativ galten, heute jedoch kaum noch angefochten werden.
